文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　<情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗strong>与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元(yuán)营(yíng)业(yè)收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的(de)增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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