来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币(bì)政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其(两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yí两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音n)行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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