调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年(nián)与去年的(de)步调明(míng)显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超(chāo)市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差(chà)出(chū)现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷(wán)值(zhí)的需(xū)求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更多是(shì)始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端(duān)的调(diào)油行情使得市场(chǎng)预(yù)期(qī)今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较(jiào)大，调油商(shāng)提前(qián)准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过去(qù)年的(de)大幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我们(men)从去年四季(jì)度(dù)至(zhì)今韩国出口(kǒu)美(měi)国(guó)芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今(jīn)年(nián)市场提前到(dào)3月就开(kāi)始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的(de)辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加(jiā)下(xià)亚美套利(lì)利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背景下(xià)调油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货源冲击华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高(gāo)位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短(duǎn)期来(lái)看价(jià)格(gé)向(xiàng)上(shàng)的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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