金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让(ràng)利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业(yè)的债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样(yàng)出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退2l是多少斤 2l是多少kg和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银行的(de2l是多少斤 2l是多少kg)估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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