来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(y独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频ù)计美国经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评(píng)估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合(hé)于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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