2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经济(jì)状况触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流(li哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季ú)，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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