原(yuán)本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调(diào)整周期(qī)的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另(lìng)一(yī)个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是(shì)在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局(jú)，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复(fù)以及(jí)社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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