4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gō夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说ng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期(qī)夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说低(dī)基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及(jí)在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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