文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费半夜被C醒是一种什么样的感受减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》半夜被C醒是一种什么样的感受，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财(cái)市场了，且(q半夜被C醒是一种什么样的感受iě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大(dà)

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