金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市(shì)场还(hái)没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将(j先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些iāng)会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概(gài)念(niàn)使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的(de)银(yín)行估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳步(bù先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些)复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气(qì)度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还(hái)款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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