文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ四月的小说集，四月的小说好看吗)降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负四月的小说集，四月的小说好看吗转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的(de)行业主要是机(jī)械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意(yì)味着下(xià)游(yóu)行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按最近两次(cì)探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目(mù)前我国(guó)仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报(bào)告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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