文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用'color: #ff0000; line-height: 24px;'>贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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