来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析(xī)研究当前(qián)经(jīng)济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经济(jì)恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不太可能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的(de)数据看，确(què)实好于(yú)去年(nián)四(sì)季度时的(de)预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量(liàng)发展仍需要(yào)克服不少困(kùn)难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一(yī)季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质(zhì)量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是(shì)，下(xià)一阶段(duàn)更多(duō)通过激发(fā)市场化的力量(liàng)去推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业(yè)账(zhàng)款拖欠问(wèn)题(tí)。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力(lì)为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健(jiàn)的(de)货币(bì)政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会(huì)议的(de)表述(shù)。对于政(zhèng)策(cè)的(de)要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消费。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大(dà)城(chéng)市积极(jí)稳步推(tuī)进城(chéng)中村改(gǎi)造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策(cè)的重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济(jì之字是什么结构的字，近字是什么结构)”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要(yào)重视通(tōng)用(yòng)人(rén)工智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到(dào)一定程(chéng)度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要(yào)推动平台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方债务(wù)的(de)风(fēng)险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的(de)不(bù)同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济(jì)问题(tí)依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制(zhì)。

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