文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发布(bù)4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校。从决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和(hé)其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的(de)增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造增幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利(lì)润增(zēng)速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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