金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时(shí)点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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