文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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