核(hé)心观点(diǎn):在当前经济(jì)恢复的不确定(dìng)性(xìng)下，高股息策略有望以其确定的股息收入(rù)和较高(gāo)的安全边际为投资者(zhě)提(tí)供不错的收益(yì)。而基本面稳健(jiàn)，分红率高(gāo)而稳(wěn)定(dìng)，估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，银行(xíng)板块将成为高股息策(cè)略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息策(cè)略是以股息率为投资要素(sù)，选择股息率较(jiào)高的股票并长期持有(yǒu)的投(tóu)资策略。高股(gǔ)息率一(yī)方面意味(wèi)着公(gōng)司有(yǒu)较高的股利支付率，投(tóu)资(zī)者每年可以获(huò)得较高的股利(lì)收入作为绝对(duì)收益，另一方面意(yì)味着公司估值较(jiào)低(dī)，因此具备一定的安全边际，而且投(tóu)资的成本相对较低，长期持有还可以节税。从历史表现(xiàn)上来(lái)看(kàn)，高股息策略的(de)安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌(diē)，防御性更强。从当前宏观经(jīng)济(jì)的(de)角(jiǎo)度来看，疫情三(sān)年后经(jīng)济恢复(fù)仍然(rán)有较大的不确定性；从大(dà)类资产的投资收益(yì)来看，目前可投资(zī)的资产(chǎn)不多，收(shōu)益率在下行。因此以银行板块为代表的(de)高股息策略有望取得相对不错的(de)收益。

　　高股(gǔ)息率想要(yào)取(qǔ)得较好的收益就需要满足以下几个(gè)条件：1）在分子部分(fēn)也就是股息端需要有一贯(guàn)较高而且稳定的分(fēn)红率；2）有稳定股息的(de)前提就是(shì)行业基本面需要稳融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写(wěn)定；3）在分(fēn)母部分(fēn)也就是股价端估值(zhí)低(dī)，因此安全边际比较(jiào)高，下降(jiàng)空间有(yǒu)限(xiàn)，波动(dòng)性较低(dī)；4）公司最好(hǎo)有一定的成长性，股价(jià)有进一(yī)步提(tí)升的可(kě)能

　　而银行板块恰好(hǎo)满足以上条件(jiàn)：1）上市(shì)银行(xíng)过去三年的现(xiàn)金分红率(lǜ)整体都在24％以(yǐ)上，其中大行(xíng)最(zuì)高(gāo)，其次是股份行(xíng)和城商行，农商行相对(duì)低(dī)一些。2）银行高分红的背后也(yě)离不开经营业(yè)绩的稳定(dìng)。从2023年一季融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写(jì)度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集中迎(yíng)来资产重(zhòng)定价(jià)的情况下能够保持(chí)正增殊为不易。上市银(yín)行整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业利润增速高于(yú)营(yíng)收(shōu)，拨(bō)备(bèi)与税收优惠(huì)共同贡献(xiàn)利润(rùn)释(shì)放(fàng)。预计随着大行重定价的压力过去以及二三(sān)季度(dù)农商(shāng)行小微投放旺季的到(dào)来，资产(chǎn)端收(shōu)益率(lǜ)将(jiāng)会逐步企稳(wěn)，而中小(xiǎo)银行存款利率的下行和理(lǐ)财(cái)资(zī)金(jīn)赎回的趋缓也会使(shǐ)得负债(zhài)成本(běn)有望进(jìn)一步下(xià)行，净(jìng)息差预(yù)计会在下(xià)半年提升。资(zī)产质量方面(miàn)银(yín)行板块处于(yú)历史较优水平，上(shàng)市银行不良率(lǜ)继续环比(bǐ)下(xià)降，基本处在(zài)2014年来历史低位，拨备覆盖率维(wéi)持在(zài)245％的高位。3）目前银(yín)行板块(kuài)的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最(zuì)低的。而从2010年到现在的历史数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较(jiào)低的水平。因(yīn)此银(yín)行(xíng)板块的配置(zhì)安全边际和性价比较好，作为(wèi)低(dī)且稳(wěn)定(dìng)的分母也保(bǎo)证(zhèng)了其(qí)比(bǐ)较高(gāo)的股息率(lǜ)。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量”比较高的板块，从(cóng)去(qù)年底(dǐ)开始监管开始提出中特估后有比较不错的(de)表(biǎo)现，国资持股比(bǐ)例(lì)和今年(nián)以来(lái)的涨幅也(yě)有43％的正相关(guān)性，中特估有(yǒu)望为投资(zī)者带来除稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济(jì)下滑(huá)超(chāo)预期，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自(zì)中泰证券研究所(suǒ)研究报告(gào)：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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