4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(l电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊ǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(f电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊ēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(z电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊ōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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