5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问(wèn)题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个(gè)提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三(sān)年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行情的(de)机(jī)会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价(jià)值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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