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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司(sī)

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