近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次国石化(huà)、建设银(yín)行、保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是(shì)预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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