200克是几两 200克是多少毫升

　　文丨明明 章立聪(cōng) 余经(jīng)纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自(zì)低(dī)位持续(xù)上行，即便税期(qī)结束，资(zī)金利(lì)率却(què)仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认(rèn)为(wèi)主(zhǔ)要是源于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意愿与能(néng)力(lì)降低(dī)。③资金较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致(zhì)债市敏(mǐn)感度(dù)增加(jiā)。考虑(lǜ)假期和月末因素，预计(jì)短(duǎn)期内，资金利(lì)率下行(xíng)空间有限，波动幅(fú)度加大(dà)，建议投资者关注资金面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流(liú)动性(xìng)大(dà)幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率(lǜ)持(chí)续上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位(wèi)持续(xù)上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度(dù)更大(dà)。从隔夜利率角度(dù)观察，银行(xíng)与非银机构间流(liú)动性(xìng)分层现(xiàn)象弱(ruò)化；此外，隔夜(yè)利率(lǜ)与7天利率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束，资(zī)金不(bù)松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货币(bì)政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策(cè)坚持以我为主、稳字当头，保持货(huò)币信贷合(hé)理增长(zhǎng)，确(què)保利率水平合适，在追(zhuī)求经济提(tí)振的同时，也注(zhù)重(zhòng)防范(fàn)市场(chǎng)过(guò)热带来的金融风险。在满足广义流动性供(gōng)需匹配的前(qián)提下，货币(bì)工(gōng)具力度可(kě)能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低量操作，结构(gòu)性工具(jù)“有进有退”，均预示后续政策将(jiāng)更(gèng)加“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情(qíng)况较好，导致(zhì)银行资金融出意(yì)愿与(yǔ)能力降低(dī)。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因(yīn)此走款可能对银行间流动性(xìng)带来了(le)一定的(de)压力。此外，参考近(jìn)期票(piào)据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将(jiāng)保持同比(bǐ)多增的态势(shì)。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月(yuè)资(zī)金利(lì)率上(shàng)行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购成交量和(hé)我们测(cè)算(suàn)的杠(gāng)杆率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水平(píng)，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度以及(jí)跨月资金面(miàn)情况仍存(cún)担(dān)200克是几两 200克是多少毫升忧，使得市场(chǎng)上对于未来一个月内资金价格上行的(de)预(yù)期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望：五(wǔ)一假期临近，回购资(zī)金的期限(xiàn)被动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月(yuè)末往(wǎng)往(wǎng)财(cái)政集(jí)中支出，向(xiàng)市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿一般较低，预计资金波动(dòng)幅度较大。对于债市而(ér)言，短期(qī)交易(yì)主(zhǔ)线或延续政(zhèng)策与基(jī)本(běn)面(miàn)预期交易，预(yù)计(jì)利率以震(zhèn)荡走势为(wèi)主，建议(yì)投资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及(jí)头寸(cùn)管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策(cè)不及(jí)预期；经济复苏节(jié)奏不(bù)及预期；银行间市场流(liú)动性过快收紧。

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