4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下(xià中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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