文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的(de)红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续降低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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