4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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