上(shàng)市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着(zhe)可转(zhuǎn)债一起退市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转债(zhài)或成为首只因正(zhèng)股退(tuì)市而(ér)强制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也(yě)因触(chù)及退市(shì)指标被(bèi)终止(zhǐ)上市，其可转债已进入(rù)退市整理期，引发投资者(zhě)对可转债信用(yòng)风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券(quàn)和股票双重属性，自诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流传(chuán)的说法是，可转债“下(xià)有保底，上不封(fēng)顶”，即(jí)上(shàng)涨(zhǎng)时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者“进可(kě)攻(gōng)退可(kě)守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多年发(fā)展中(zhōng)，此前一直未出现(xiàn)因正股退市而退(tuì)市的情况，也(发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强yě)未发生过(guò)实质性违约事(shì)件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等的(de)退市，零违约历史或将被打破，可转债信用风险浮(fú)出水面(miàn)。虽说(shuō)可(kě)转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但(dàn)由于大(dà)多(duō)数上市公司是因经营不善导致退市，财务(wù)状(zhuàng)况并不乐观，资(zī)不抵(dǐ)债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较大(dà)。而(ér)如果启动(dòng)破产重(zhòng)整，公司发行的可转债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序相对(duì)靠(kào)后(hòu)，刚性(xìng)兑(duì)付亦(yì)存在很(hěn)大(dà)不确定性。

　　接(jiē)连(lián)2只可转债(zhài)退市，投资(zī)者(zhě)发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛(máo)”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并非完全(quán)出(chū)乎意料，早已在相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上(shàng)市公司股票被终止上市的，其(qí)发行(xíng)的可(kě)转债及其他衍生品种应(yīng)当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全(quán)面注册制(zhì)改革的持续推进，市(shì)场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市(shì)机制(zhì)正在形(xíng)成，以上(shàng)市股为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也(yě)跟着(zhe)出清(qīng)，违约(yuē)风险(xiǎn)随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理由一(yī)成不变，是时候(hòu)重(zhòng)塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择品(pǐn)种(zhǒng)，规避风险(xiǎn)。在选择债(zhài)券时，要理(lǐ)性评估正股基本面、成长性、估值(zhí)水(shuǐ)平以及(jí)发债公(gōng)司偿(cháng)债能力等(děng)，防范债(zhài)券退(tuì)市、违约风险；在取舍标的时，应远离(lí)正(zhèng)股业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)不佳(jiā)、估值较低、退市风险较高的标的(de)，而选择正股经营效益良(liáng)好、估值合理且随市场下(xià)跌估值出现(xiàn)压缩(suō)的标的。并密切关注可转债市(shì)场风(fēng)格变化，及时调(diào)整配置比例和结构，学会(huì)在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前(qián)关于可(kě)转债(zhài)的退市(shì)处理(lǐ)还有(yǒu)不(bù)少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快打齐(qí)补丁，给(gěi)予市场明确预期。比如(rú)，可进一步明确(què)可转债在退(tuì)市后是(shì)否仍存在交易可(kě)能、是(shì)否还拥有转股(gǔ)功能(néng)等。同(tóng)时，应加(jiā)强对可(kě)转债(zhài)的风险防控，强化发行(xíng)前的信用评级，对于信用资质较弱的(de)公司，可考虑提(tí)高担保资产与(yǔ)回(huí)售(shòu)条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场(chǎng)将迎来全方(fāng)位、根(gēn)本性的(de)变(biàn)化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一(yī)些规则(zé)制度上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时(shí)应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善(shàn)配套制(zhì)度(dù)，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳定(dìng)发展。

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