原(yuán)本(běn)被(bèi)视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一(yī)季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名(míng)酒品牌难(nán)以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本(běn)保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基于品类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的(de)6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢(huī)复(fù)以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节(jié)都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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