5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōn敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思g)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年(nián)体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确(què)该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素(sù)对(duì)企业稳健成(chéng)长的(de)重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供更精(j敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思īng)准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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