私(sī)募(mù)基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业(yè)协会(huì)（下称中基协）就起草的(de)《私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)纳入统(tǒng)一(yī)规范，中(zhōng)基(jī)协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确(què)私(sī)募证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集(jí)及存续(xù)规模不得低(dī)于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提(tí)出私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次(cì)《运(yùn)作(zuò)指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同(tóng)中应当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动导致净值变化(huà)外(wài)，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度(dù)越(yuè)来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投(tóu)资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在(zài)组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提(tí)升专业投资能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式(shì)进行投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全(quán)部私(sī)募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输(shū)送(sòng)。对量化私募证券投资基(jī)金在(zài)交易(yì)系统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要(yào)求。进(jìn)一(yī)步细化对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资基金管理人(rén)定期开(kāi)展压力(lì)测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度等(děng)。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和(hé)自(zì)身(shēn)管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触(chù)发情(qíng)景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投(tóu)资(zī)者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机(jī)构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融(róng)机(jī)构(gòu)资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实(shí)际标(biāo)准在向(xiàng)金(jīn)融(róng)机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理人的整体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政(zhèng)策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业(yè)的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对(duì)重点条款的(de)整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求(qiú)的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集的(de)投资(zī)者要求设置不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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