公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源(yuán)的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究(jiū)这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基(jī)金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的(de)托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各(gè)方差异(yì)化(huà)的需求(qiú)，也(yě)印证了(le)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和(hé)高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低(dī)运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大(dà)投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商粤西是指什么地方(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似(shì)与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确(què)认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó粤西是指什么地方)式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业(yè)务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时(shí)在(zài)此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该模式(shì)会保持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的(de)模式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托管(粤西是指什么地方guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算(suàn)参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及(jí)券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关(guān)人士(shì)就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式(shì)的(de)发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在(zài)也(yě)有一(yī)些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场(chǎng)环境(jìng)及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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