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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条(tiáo再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活)尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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