4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍(r现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？éng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？)发时(shí)点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关》

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