4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的(lú)开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票(piào)房较3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的同期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下(xià)基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初至今的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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