事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日(rì)期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的(de)期限长短划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居(jū)外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延(yán)续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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