2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的(de)重(zhòng)点领域(yù)，光伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景(jǐng)下(xià)，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板块的盈(yíng)利能(néng)力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产(chǎn)业链盈利参差(chà)不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的(de)利(lì)润贡献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下(xià)行预期(qī)增加，结合对企业(yè)经营数据变化的分析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设备的上(shàng)游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意(yì)味(wèi)着原材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八(bā)成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁(jié)能(néng)源(yuán)重要方向(xiàng)的光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)，市场加(jiā)大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院统计发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步的(de)是上(shàng)市企业经营(yíng)规模(mó)不断扩大，利(lì)润增(zēng)速可(kě)观。产量方面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应(yīng)求(qiú)的状态，年内(nèi)累计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母(mǔ)净利润增速(sù)居(jū)前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差(chà)不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备行(xíng)业的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来看(kàn)，硅(guī)片价格依然处(chù)于高(gāo)位。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片(piàn)需(xū)求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企业签订巨额订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中提及量价(jià)双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗品(pǐn)持续(xù)扩产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容易形成规模(mó)效应。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市公司(sī)，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增长，平均(jūn)归(guī)母净(jìng)利(lì)润增(zēng)速为(wèi)172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总(zǒ一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗ng)共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利率数(shù)据(jù)来看，中下游领域的光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持(chí)平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不(bù)同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等(děng)因素影响，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家(jiā)企(qǐ)业(yè)，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板(bǎn)块的(de)绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周(zhōu)转速(sù)度(dù)放慢，中下游(yóu)盈利(lì)能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协(xié)会硅(guī)业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年一季度存货(huò)周转率数据(jù)发现(xiàn)，无论(lùn)是环(huán)比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临(lín)短期(qī)供过于求的(de)局面，在清(qīng)理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材料成(chéng)本，对提升毛利(lì)率、营收(shōu)率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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