4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zē拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语ng)非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回(huí拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语更(gèng)接近(jìn)供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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