4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需(xū)求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标品(pǐn)价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初(chū)至今的较强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续(xù)带(dài)动基(jī)建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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