5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行(xíng)好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来p>

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更多(duō)资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的(de)行业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面(miàn)在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来ng>

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的(de)价(jià)值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。