2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(r个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做èn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人(r个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做én)工智能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现(个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩大。

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