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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。