近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投资(zī)者(zhě)认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由认为(wèi)国(guó热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物)企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的(de)角度(dù)看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dà热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物o)10年(nián)，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物guò)往被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行业部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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