金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业(yè)的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅(fú)回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗备水(shuǐ)平(píng)继续保持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产质量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看(kàn)好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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