金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式无法(fǎ)得(dé)到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式 #ff0000; line-height: 24px;'>fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增(zēng)速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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