事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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