近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在(zài)过投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的(de)私营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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