金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今(jīn)年一季(jì)度已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏(hóng)观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前(qián)时(shí)点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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