调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí1km等于多少米 1km是不是1公里)续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即(jí)发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备(bè1km等于多少米 1km是不是1公里i)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一(yī)直(zhí)保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑(jí)在3月(yuè)份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华(huá)融(róng)融(róng)达(dá)期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应(yīng)该不及(jí)去(qù)年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺(quē)量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度(dù)将极(jí)大可能不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解(jiě)价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济(jì)可(kě)能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能(néng)源两(liǎng)套(tào)年(nián)产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色(sè)或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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