近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入(rù)额(é)最多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持(chí)多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局(jú)一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低(dī)估(gū)值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公(gō200mm是多少米，2000mm是多少米ng)司能(néng)够继(jì)续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票(piào)价(jià)格(gé)的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符(fú)合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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