公(gōng)募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研(yán)究这一(yī)新的(de)模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目(mù)前基(jī)金(jīn)结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公司(sī)进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交(jiāo)易通(tōng)过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资(zī)金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式(shì)会保持高(gāo)度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托(tuō)管账户，无(wú)需(xū)银(yín)证转账；对证券(quàn)公司(sī)提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公(gōng)司三(sān)方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，在(zài)主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的(de)发展。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在(zài)也(yě)有一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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