公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时(shí)资(zī)金结算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化(huà)的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人(rén)提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(su感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解àn)模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的(de)结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面(mià感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解n)好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结(jié)算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需(xū)要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前(qián)公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式(shì)进入了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的(de)结(jié感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解)算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复(fù)及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营(yíng)销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模(mó)式能(néng)有效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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